夢よもう一度？　株式公開市場に復活の兆し

小林雅一

2002.02.18

　ほとんど投資金が枯渇した米国のIPO（Initial Public Offering：株式公開）市場で，久しぶりにインターネット企業の公開株価が急騰し，注目を集めた。先週金曜日（15日），NASDAQ市場に上場したPayPal社の株価は売り出し価格13ドルが，その日の終値で20ドル9セントを付け，55パーセントの急騰という快挙を成し遂げた。当日の調達金は7020万ドルに上った。

ネット企業のIPO復活なるか――試金石として注目集める

　PayPalはインターネット上で，いわゆる電子決済サービスを提供する企業だ。Eコマースの決済手段として，小切手やクレジット・カードの代わりに，同社のサイバー口座を使うと，割安の手数料で迅速な支払いができる（決済の通知はEメールで売り手側に送られる）。主にeBayを始めとしたオンライン・オークションの決済手段として，PayPalが多用されている。

　PayPalの過去3年間に渡る営業損失の累積額は2億6500万ドル。同社は「これまで一度も営業黒字を達成したことはないが，営業損失は四半期ごとに減少し，売上げは年々増加している」――

　こう来ると，「いつか，どこかで聞いた話だな」と思い当たる読者も多かろう。そう，かつて90年代後半にバブル化した，ドットコム企業のIPOとそっくり同じシナリオである。当時は，実績は無くとも将来性だけで，インターネット関連企業の株価が跳ね上がった。

　これが再び到来するかどうかという点で，PayPal株の今後の値動きは注目に値する。今週（18日からの週）急落するようなら一時のあだ花に過ぎないが，安定して推移すれば，インターネット企業のIPOが復活する好材料になる。

1999年に486件あったIPOが，2001年には83件に急落

　米国のIPOを取り巻く環境は，わずか数年で隔世の感がある。1999年に486件を記録したIPO件数は，翌々年の2001年には83件にまで急落した。IPOによる調達総額では2000年の970億ドルが過去最高だが，これも2001年には410億ドルまで急落した(下の図参照)。

　9月11日のテロ直後には「IPO件数がゼロ」の月が出るなど，2001年のIPO市場はさんざんな結果に終った。特にインターネット関連企業のIPOは，2001年を通じてほとんど見当たらなかった。

　こうした中で，インターネット企業が久しぶりに上場するというので，PayPalのＩPOはかなり以前から業界関係者の熱い視線を浴びていた。

　当初は8日に上場する予定だったが，オンライン・セキュリティ会社のCertCoが，特許権侵害の疑いでPayPalを告訴し，IPOは1週間延期された。これに追い討ちをかけるように，ルイジアナ州が同社に対し，正規の事業免許を取るまでサービスを中断するよう勧告を下した。

　こうした悪材料が重なっただけに，15日のIPOを不安視する向きもあった。これをはねのけての急騰だけに，株式発行を引き受けたSalomon Smith Barneyを始め，投資業界関係者の並々ならぬ力の入れ様が伺える。PayPalはIPO復活への頼みの綱だけに，「頑張れ，負けるな」とばかりに応援したのであろう。「夢よもう一度」，である。

IPO待ち状態にある企業の44％は，ITを中心とするハイテク企業

　PayPal株の今後の値動きに対しては，楽観論と悲観論が錯綜している。PayPalは確かに黒字を出していないが，かつてのドットコム企業のように「実績がゼロ」というわけではないのだ。Eメールを使った電子決済ビジネスでは，PayPalは市場全体の9割を握るダントツのリーダーである。

　現在のところeBayのオークションに参加する人の大半が，PayPalを使っていると言われ，この縄張りを守り続けることができれば，巨大な鯨にしがみつく小判鮫のごとく，いつかは自らも営業利益を上げることができるだろう。

　しかしPayPalの成功を目の当たりにして，様々な業者が電子決済ビジネスに参入してきた。Wells Fargo銀行とeBayが共同出資したBillpoint社の他，YahooやCitigroupなど大企業も電子決済ビジネスを開始した。特にeBayは当然のことながら，自ら出資したBillpointをユーザーに推奨して行くであろう。PayPalを取り巻く環境は，決して甘いものではない。

　IPO市場全体の展望だが，最悪と見られた2001年は，実は再浮上に向かう転換点となった。年末の株価からIPO時の公募価格を引いた差額，いわゆるIPO Return率は2000年に-18％と史上最悪を記録した。しかし2001年は＋16％と，わずかながらもプラスに転じたのである。特に9月11日のテロ以降に実施されたIPOでは，＋35％と1998年当時のReturn率に戻っている（www.ipohome.comの調べ）。