先日，筆者が公認会計士として顧問を務める企業から，新しい工場を建てるので，その設備投資が妥当かどうか検討してもらいたい，という依頼を受けました。

　筆者が制作した『原価計算工房』の機能を使うまでもない，ということで，手計算でキャッシュフロー計算書を作成し，そこからフリーキャッシュフローを求める作業を行ないました。一般に，設備投資を行なうにあたっては「フリーキャッシュフローの範囲内で行なえ」という金言があります。今回の設備投資案件が，この金言に沿っているかどうかの検証です。

　今回は「実務重視」を標榜する筆者としては「ちょっと失敗したな」と思うところがあり，気分が多少へこんでいるので，順序立ててお話しすることにしましょう。

営業活動キャッシュフローとフリーキャッシュフローは必ずしも一致しない

　フリーキャッシュフローとは，経営者が自由に使える資金をいいます。その源泉のほとんどは，キャッシュフロー計算書のうち，一番上に記載された「(1)営業活動によるキャッシュフロー」が占めます（表1）。これ以降，(1)を「営業活動キャッシュフロー」と称します。

表1●キャッシュフロー計算書の3態様

(1) 営業活動によるキャッシュフロー
(2) 投資活動によるキャッシュフロー
(3) 財務活動によるキャッシュフロー

　経営者は，営業活動キャッシュフローの中から設備投資などの案件を決定したり，配当金として株主へ還元したりします。もちろん，外部へ一切流出させずに，企業内部に貯め込むことも経営者が自由に決められます。

　注意したいのは，営業活動キャッシュフローとフリーキャッシュフローは，必ずしも一致しないことです。両者の金額が一致しないのは，企業が稼いだ営業活動キャッシュフローの中に，どうしても支出を避けられない設備投資があるからです。これを「不可避のキャッシュアウトフロー」といいます。

　フリーキャッシュフローは，不可避のキャッシュアウトフローの分だけ，営業活動キャッシュフローよりも常に少なくなります。

　読者にとって身近な例をあげれば，自家用車の購入費用と，その維持費用があります。

　例えば，年収500万円のサラリーマンにとって，年間に要する生活資金を300万円とするならば，差し引き200万円（＝500万円－300万円）が，その人にとっての営業活動キャッシュフローに相当します。200万円をどのように使うか，その意思決定は彼の自由です。自家用車を購入するのも自由ですし，マンションの頭金とするのも彼の勝手です。貯蓄するのもいいでしょう。したがって，この年の200万円は，営業活動キャッシュフローであるとともに，フリーキャッシュフローでもあります。

　その年の暮れに，数ある選択肢の中で，彼は150万円の車を購入することにしたとしましょう。

　ここで問題となるのは，いったん車を購入したら，その直後からガソリン代や車検費用など車を維持するための費用（キャッシュアウトフロー）を避けることができなくなる点です。ガソリン代などを含めた年間の維持費用に50万円を要するとし，翌年の年収も500万円（そのうち生活資金も300万円で変わらず）とするならば，差し引き200万円は相変わらず営業活動キャッシュフローになりますが，フリーキャッシュフローは150万円（＝200万円－50万円）に減ります。

　以上の説明から，営業活動キャッシュフローと，フリー-キャッシュフローとの間には，次の関係式が成り立つことになります（表2）。

表2●フリーキャッシュフローの求めかた

（フリーキャッシュフロー）
＝（営業活動キャッシュフロー）－（不可避のキャッシュアウトフロー）

　フリーキャッシュフローは，キャッシュフローを扱った書籍のほとんどで言及されるほどポピュラーなものです。

　表2の右辺第2項の内容に若干の違いがあるものの，キャッシュフローを扱うほとんどの書籍では，右辺第1項にある営業活動キャッシュフローをベースにしてフリーキャッシュフローを求めることとしています。

　ところが，冒頭で紹介した顧問先企業の設備投資案件で表2の式に基づいて，フリーキャッシュフローをササッと求めようとしたところ，とんでもない誤りであることがわかりました。新工場建設というプロジェクトにともなって必然的に発生する「設備投資」「資金調達」というキャッシュフローが，フリーキャッシュフローに与える影響を考慮していなかったのです。

　表2の式は，フリーキャッシュフローの概念を理解する上では役に立つものです。しかし，この式に基づいてプロジェクトのフリーキャッシュフローを求めようとするのは，実務家としては手抜きと言わざるを得ません。フリーキャッシュフローを正しく求めようとするならば，拙著『ほんとうにわかる管理会計＆戦略会計』581ページの考えかたに戻って，やはり，愚直なまでに取り組まないとダメだということです。危うく大失態を犯すところでした。

　報告書を提出する前夜に誤りに気づき，その日は徹夜の作業。朝焼けを見ながら，実務の第一線に足を踏み入れて検証作業を行なうことが「なにものにも優るなぁ」と痛感しました。

　この一件で懲りたので，キャッシュフロー計算書とファイナンス理論を簡単にまとめた入門書を書き上げ，2008年1月に出版することにしました。


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■高田　直芳 (たかだ なおよし)

【略歴】
　公認会計士。某都市銀行から某監査法人を経て，現在，栃木県小山市で高田公認会計士税理士事務所と，CPA Factory Co.,Ltd.を経営。

【著書】
　「明快！経営分析バイブル」（講談社），「連結キャッシュフロー会計・最短マスターマニュアル」「株式公開・最短実現マニュアル」（共に明日香出版社），「[決定版]ほんとうにわかる経営分析」「[決定版]ほんとうにわかる管理会計＆戦略会計」（共にPHP研究所）など。

【ホームページ】
事務所のホームページ「麦わら坊の会計雑学講座」
（http://www2s.biglobe.ne.jp/~njtakada/）